金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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