近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说)桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们(men)的财(cái)务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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