近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng谢霆锋资产有百亿吗)。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前(qián)十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他(tā)们(men)对于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(sh谢霆锋资产有百亿吗àng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它问(wèn)题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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