2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入(rù)一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的(de)分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有其(qí)必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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