2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的(de)科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(m晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里iàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了(le)对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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