金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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