2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么、亚(yà)太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在(zà古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么i)的目标(biāo)用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的(de)定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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