金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利025是哪里的区号，025是哪里的区号查询空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。025是哪里的区号，025是哪里的区号查询规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jià025是哪里的区号，025是哪里的区号查询n)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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