金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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