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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁g>食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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