4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左(z小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词uǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(né小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词ng)支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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