公(gōng)募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发国v是不是国5，国v与国vl的区别行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各(gè)方目光，据业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道(dào)、易(yì)方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一(yī)新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益国v是不是国5，国v与国vl的区别，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时(shí)也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确(què)立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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