金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q一里地等于多少米，一里地等于多少米千米3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shà一里地等于多少米，一里地等于多少米千米ng)市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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