不拘于时句式类型，不拘于时句式还原-绿茶通用站群

不拘于时句式类型，不拘于时句式还原沿着三条投资范式，“中特估”重点关注方向有这些

　　一(yī)、“中特估”投资范式之一：低估(gū)值(zhí)、高分红

　　低估值(zhí)、高分红，是包括(kuò)能源链(liàn)、“一带一路”和运营商在内的(de)“中特估”方(fāng)向最鲜明(míng)的共同特征：1）截至(zhì)2022年底(dǐ)，能(néng)源链、“一带一路”和运营(yíng)商PB估(gū)值(zhí)分别处(chù)于2016年以来(lái)的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以(yǐ)来的大幅(fú)上涨后(hòu)，不拘于时句式类型，不拘于时句式还原当前这些板(bǎn)块(kuài)估值仍处于历史(shǐ)平均水平附(fù)近(jìn)。2）与此同时，能源(yuán)链、“一带一路”和运营商股息(xī)率显(xiǎn)著(zhù)高于市场整体，较高的分红也成为其进可攻、退可守的(de)重要(yào)支撑。

　　二、“中特(tè)估(gū)”投资范式之二：政策的持续支(zhī)撑和催(cuī)化

　　政(zhèng)策(cè)持续支撑(chēng)和催化，成为(wèi)“中特估”中“一带一(yī)路”和运营商板(bǎn)块修复(fù)的重要(yào)驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在(zài)“一带一路”十(shí)周(zhōu)年之际，从(cóng)沙伊(yī)和解、中俄深(shēn)化合作(zuò)联合声明、中巴(bā)联合(hé)声(shēng)明等(děng)，以(yǐ)及后续5月召(zhào)开在即的第三届“一带一路”国(guó)际合作高峰论坛，“一带(dài)一路(lù)”相关利好(hǎo)不(bù)断，板块行情得到催化。

　　2）运营(yíng)商：去(qù)年10月以来，数字经济上升(shēng)为(wèi)国家(jiā)战略，相关(guān)政(zhèng)策(cè)密集出台(tái)。今年(nián)国务(wù)院改组(zǔ)又新设国家数(shù)据局。运营商作为“数字经济”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之(zhī)三：景气(qì)修复预期(qī)

　　2023年中国(guó)复(fù)苏+人民币升值的(de)全(quán)年宏观主线驱动盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，带动能源(yuán)链(liàn)整(zhěng)体(tǐ)性上涨(zhǎng)。1）能源产业链作为原材料高度(dù)依(yī)赖海外供应、同时下游需求(qiú)基本集(jí)中在国内(nèi)市(shì)场(chǎng)的方向之一，将充分(fēn)受益于人民(mín)币(bì)升值(zhí)的宏观(guān)趋势(shì)。2）中国经济复苏，下(xià)游领域需求预期(qī)回(huí)暖，能源产业链尤(yóu)其是行业龙头(tóu)盈利已在修复。

　　四(sì)、沿(yán)着三条投资(zī)范(fàn)式，“中特估”重点(diǎn)关注哪些方向？

　　除了能(néng)源链、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商等之外，当前我们建议关(guān)注机械（造船）、交运（公(gōng)路、铁(tiě)路(lù)、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶(bó)制造业作为国家(jiā)重点支持(chí)的战略性产业之一，近年来经历了行业调整和产能过剩(shèng)的困境，但(dàn)近(jìn)期板(bǎn)块(kuài)景气已(yǐ)在改善(shàn)：一(yī)方(fāng)面，随着全球航运市场需求正在增(zēng)长，带来包括化学品船与成品油轮(lún)船的订单(dān)大幅(fú)提升。另一不拘于时句式类型，不拘于时句式还原方面，国企改(gǎi)革推动造船(chuán)企业(yè)重组整(zhěng)合(hé)和产能优化之下，国(guó)内船舶制造(zào)业已(yǐ)在逐步实现结(jié)构(gòu)调整和产能优化(huà)。

　　2）交运（公路、铁路、港(gǎng)口）：五一(yī)期间(jiān)各(gè)项(xiàng)数据恢复良好。业(yè)绩(jì)确定性强，承诺(nuò)高分(fēn)红，类债属性突出。经济(jì)增(zēng)速下(xià)行，高速公路(lù)、铁路、港口(kǒu)资产稳健性凸(tū)显(xiǎn)，业(yè)绩成(chéng)长及确定性较高(gāo)。同时(shí)近(jìn)几年(nián)，高(gāo)速公(gōng)路及铁路板块上市公司(sī)更加(jiā)注重投资人回报，多家公司(sī)发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年(nián)高分(fēn)红水平(píng)，给投(tóu)资人(rén)带(dài)来确定性的高股息回报。

　　3）大(dà)型(xíng)银行：经济复苏大背(bèi)景(jǐng)下融资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具(jù)备(bèi)修复(fù)空(kōng)间。2023年以来(lái)，信贷需求连(lián)续三(sān)个(gè)月(yuè)超预期回(huí)暖，在稳增长和(hé)扩投资(zī)的政策基(jī)调下，后续信贷、社(shè)融仍有望平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)。此(cǐ)外，作为业(yè)绩稳定且高分红的板块，当前银(yín)行PB估值处于2016年(nián)以来(lái)11.6％的(de)较低位置(zhì)，修复空间(jiān)较大。