来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(q究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷iú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(t究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷è)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.8究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷3％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营(yíng)造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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