文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

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