2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法(f再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗ǎ)分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于(yú再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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