公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极研(yán)究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司进行(xíng)交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资(zī)金的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券；三是(shì)日(rì)终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少)，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结(jié)模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一业务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业(yè)务(wù)具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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