文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业(yè)。

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　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利(lì)用的(de)增速为(wèi乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至(zhì)少还要在(zài)负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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