文：天风宏(hóng)观宋雪涛/碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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