来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过(guò)当(dāng)前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二(èr)季度(dù)经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经(区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年(nián)四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会(huì)议也(yě)提(tí)到(dào)“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策(cè)呵(hē)护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年(nián)经济工作(zuò)会议精神一致(zhì)。这(zhè)也(yě)意(yì)味着稳增(zēng)长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持(chí)续增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化(huà)的(de)力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的(de)方式(shì)激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有(yǒu)制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策(cè)要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的(de)自(zì)贸(mào)试验(yàn)区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规(guī)则(zé)，开展改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到(dào)一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需(xū)要(yào)化(huà)解。所以今年和去(qù)年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复(fù)速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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