4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落(l酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大uò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　<酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大img alt="华泰 | 宏观：非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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