公募(mù)基金交易结(jié)算模式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托(tuō)管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多(duō)是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环(huán)节需(xū)要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的(de)持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗司(sī)会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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