调(diào)油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个(gè)逻辑所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文(jí)主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于(yú)近(jìn)期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美(měi)国(guó)调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽油(yóu)旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得(dé)市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的(de)概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看(kàn)来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实(shí)实在(zài)在(zài)发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑(jí)在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期(qī)货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需(xū)突(tū)然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济下行(xíng)压力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于(yú)俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求(qiú)被赋予期待(dài)，然(rán)而有了(le)去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧(jǐn)张的(de)局(jú)面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续(xù)大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自(zì)身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约(yuē)，在所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力(lì)。

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