金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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