近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资(zī木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的(de)5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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