4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济(地肖指哪几个生肖？jì)动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(h地肖指哪几个生肖？uá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(b地肖指哪几个生肖？ù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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