金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个之字是什么结构的字，近字是什么结构滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品之字是什么结构的字，近字是什么结构”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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