私募(mù)基(jī)金运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协(xié)会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资(zī)基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结(jié)合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布(bù)了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基(jī)金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次(无法企及是什么意思，不可企及是什么意思cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该基金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的(de)资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适(shì)格(gé)投资者提供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提(tí)出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控(kòng)制人(rén)控(kòng)制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年(nián)度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道(dào)业(yè)务，私募(mù)基(jī)金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其(qí)指定(dìng)第三(sān)方下达投资(zī)指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私(sī)募(mù)基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回(huí)到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服(fú)务水平(píng)上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出(chū)差异(yì)化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者无法企及是什么意思，不可企及是什么意思，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同(tóng)变(biàn)更的，变更(gèng)后(hòu)内容(róng)应(yīng)当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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