文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上行，在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗即便税期结(jié)束，资(zī)金利率却(què)仍未回落，反而(ér)进一步(bù)走(zǒu)高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币政(zhèng)策(cè)力(lì)度边际(jì)转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市(shì)敏(mǐn)感度(dù)增加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和月末(在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗mò)因素，预计短期内(nèi)，资金(jīn)利率下行空间有限，波动(dòng)幅度(dù)加大，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际(jì)变化(huà)，警惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资金利率(lǜ)持(chí)续上行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后(hòu)却并未回落(luò)，4月(yuè)21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度观(guān)察，银行与非银(yín)机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主要(yào)有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货(huò)币政策(cè)力(lì)度边际转弱(ruò)。

　　稳健的(de)货币(bì)政策(cè)坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货(huò)币信贷合理增(zēng)长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同(tóng)时，也注重防范(fàn)在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗市场过热带来的金融风险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆(bǎi)。从央(yāng)行(xíng)的(de)具(jù)体操(cāo)作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投(tóu)放低(dī)量(liàng)操作(zuò)，结构性(xìng)工具(jù)“有进(jìn)有退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致(zhì)银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴税大月(yuè)，因此走款可能(néng)对银行间(jiān)流动性带来了(le)一定(dìng)的压力。此外(wài)，参考近(jìn)期票据利(lì)率走势，预计(jì)信贷增速较一季度将(jiāng)会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保持同(tóng)比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银行系统整(zhěng)体(tǐ)资金流出，因此向(xiàng)同业(yè)融(róng)出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较(jiào)为拥挤可(kě)能会导(dǎo)致债(zhài)市脆弱性和敏感度(dù)增(zēng)加，且投资者(zhě)对于未来一个月资(zī)金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回(huí)购成交量和(hé)我们测算的杠杆(gān)率(lǜ)来(lái)看(kàn)，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠(gāng)杆情绪(xù)有所降温，但依(yī)然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资者(zhě)对货币政策(cè)力度以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于(yú)未(wèi)来一个(gè)月(yuè)内资金(jīn)价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一(yī)假期(qī)临近(jìn)，回(huí)购资金的(de)期限(xiàn)被动拉(lā)长，利率下行(xíng)空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕银行资金融出意愿一般(bān)较低，预计资金(jīn)波动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期(qī)交易主线(xiàn)或延续政策与(yǔ)基本面(miàn)预期交易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议投(tóu)资者(zhě)关(guān)注资金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央(yāng)行货币(bì)政策不及(jí)预期；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场(chǎng)流动性过快收(shōu)紧。

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