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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(b退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思iǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环(huán)退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料(liào)环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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