金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并未如(rú)市场预(yù)期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力(l说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污ì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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