来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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