4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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