来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉数据(jù)：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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