2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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