2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zh云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖ǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大(dà)模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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