近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对国(g大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了uó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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