公募基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模(mó)式的(de)交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营(yín非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么g)管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小(非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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