来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村(十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

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