原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了(le)两位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代(d冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟ài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基本(běn)都在两(liǎng)位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复(fù)以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然(rán)会(huì)面临(lín)不小的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能(néng)在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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