金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国(guó)水娃是几娃？ 水娃是什么颜色经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)水娃是几娃？ 水娃是什么颜色易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的(de)持续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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