2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对(duì)于(yú)市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义trong>经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是(shì)美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国(guó)经济的(de)实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。