5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和(hé描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句)消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不(bù)少(s描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句hǎo)基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央(描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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