文丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续(xù)上行，即便税期结(jié)束，资金利率(lǜ)却仍(réng)未回落，反而进(jìn)一步走高。我们(men)认为主要(yào)是源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力降低。③资金较为(wèi)拥挤(jǐ)导致债(zhài)市(shì)敏感度增加。考(kǎo)虑(lǜ)假期和月末(mò)因素(sù)，预计短期内，资(zī)金利(lì)率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者关(guān)注(zhù)资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕(tì)流动性大(dà)幅收(shōu)紧(jǐn)对(duì)债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率持续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结束后资金(jīn)利率自低位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后却(què)并(bìng)未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银行(xíng)与非(fēi)银(yín)机构(gòu)间流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜利(lì)率与(yǔ)7天利率的期(qī)限(xiàn)利差也明显压缩，DR0吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市01与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资金不松，主要(yào)有以下(xià)几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币(bì)信(xìn)贷合理(lǐ)增长，确保(bǎo)利(lì)率(lǜ)水平合适，在(zài)追求经(jīng)济(jì)提(tí)振的同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的(de)金融风险。在(zài)满(mǎn)足广义流动性供(gōng)需匹配(pèi)的前提下，货币工具(jù)力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回(huí)购投放低量操(cāo)作(zuò)，结构(gòu)性(xìng)工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策将更(gèng)加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋(qū)于谨吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融(róng)出意愿与能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此走款可能对(duì)银行间流动性带(dài)来了一定的压力。此外，参(cān)考近期票据利(lì)率走势(shì)，预计信贷(dài)增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多增(zēng)的态势。税期(qī)缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融(róng)出(chū)的意愿和能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市(shì)脆(cuì)弱(ruò)性和敏感(gǎn)度(dù)增加，且投(tóu)资者对于未来一(yī)个月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押(yā)式回购成交量(liàng)和我们(men)测(cè)算(suàn)的(de)杠杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆(gān)情(qíng)绪有所降(jiàng)温，但依然(rán)处于历史相(xiāng)对积(jī)极的水平，导致债(zhài)市敏感度(dù)增(zēng)加。此(cǐ)外投资者对(duì)货币政(zhèng)策力(lì)度以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上对于(yú)未来一个(gè)月(yuè)内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假期临(lín)近(jìn)，回购资金(jīn)的(de)期限被动拉(lā)长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但(dàn)跨(kuà)月(yuè)前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低，预计(jì)资金波动幅度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预(yù)期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资(zī)者关注资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策(cè)不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间(jiān)市场流动性过(guò)快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市