私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协实(shí)施(shī)登记备(bèi)案(àn)以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的资俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打(zī)金，不得(dé)超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行(xíng)的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利(lì)益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对(duì)量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资(zī)俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打基金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的(de)风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金(jīn)提供(gōng)规(guī)避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人(rén)的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策(cè)监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有利于(yú)行业的(de)健(jiàn)康发展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量(liàng)基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差(chà)异(yì)化(huà)整改要(yào)求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要(yào)求(qiú)的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资者(zhě)要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更(gèng)的(de)，变(biàn)更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金(俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打jīn)限期整改。

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