4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外(wài)贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jià赓续前行是什么意思，赓续前进的意思o)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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