5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qín56是什么意思 56是什么尺码g)绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价56是什么意思 56是什么尺码值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用(yòng)。

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