调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度(dù)之高也正是(shì)由这个(gè)逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调明(míng)显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看(kàn)，两品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到(dào)，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是(shì)调(diào)油(yóu)实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在(zà88是不是质数，79是质数吗i)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在88是不是质数，79是质数吗3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年(nián)二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季(jì)出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的(de)成色(sè)或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利之外(wài)其(qí)他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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