公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的(de)基(jī)金结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极(jí)研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化(huà)的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行广西属于南方还是北方(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì广西属于南方还是北方)走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取广西属于南方还是北方(qǔ)的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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